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§第五章 了解基金的基本情况（第5页）

1。不是越大越好

普通投资者购买基金往往带有从众心理。某一只基金募集火热，就认为这肯定是只好基金，于是毫不犹豫地掏腰包；有些人则容易被身边的朋友“忽悠”，朋友说这只基金好，他就想，他是一个老“基民”了，跟着他肯定没错。这种效应往往一传十、十传百地扩张，一只基金的热度就被“忽悠”上来了。但股市行情往往在情绪高涨中结束，在悲观中展开。基金募集的冷与热也基本是与股市相对应的。国内基金业前几年的经验显示，募集很好的基金通常业绩不佳，募集冷清的基金收益率反而比较高。前几年发行的几只规模在60亿元以上的大型基金，其收益率明显低于一些规模较小的基金就是明证。

其实，巨额资金哗哗地流入资产管理行业，这种阵势连基金公司甚至都有些招架不住。于是，许多基金不得不控制募集规模或者缩短募集期限，像2006年12月发行的嘉实基金便只把销售日期定为一天。2007年1月，上投摩根中国优势、上投阿尔法、景顺长城内需增长2号等明星基金相继暂停申购，投资者只能转出或赎回这些基金，而不能再买进这些基金。

上投摩根两只基金在宣布暂停申购时，公司给出的理由是：“自开放日常申购以来，得到广大投资者的广泛关注和踊跃申购，基金规模持续稳定增长。为保证全体投资者能持续享受国际水准的客户服务，并兼顾基金资产的有效运作，故据有关规定暂停申购。”

据了解，“中国优势”截至2006年年底规模为48。78亿元，“阿尔法”为47。47亿元。有消息称在停止申购前这两只基金的规模已经超过60亿元。

而景顺长城暂停申购内需增长2号的原因是：“基金资产规模过大，使基金管理人无法找到合适的投资品种，或可能对基金业绩产生负面影响，从而损害现有基金份额持有人的利益。”

“我们当然是希望基金发得越多越好，但是理性地看，以目前市场可投资标的计算，如果发到200亿元以上，可能钱会用不完，60亿元的规模是比较合适的，这个规模的基金可能会比100亿元以上、30亿元以下的基金业绩增长更快一些。”一位基金经理表示。

生存环境未达标

一方面，大规模基金的生存环境还不太理想。目前国内证券市场上适合大资金投资的优质大蓝筹股还相对稀缺，市场容量限制了大基金可施展的空间，现在连基金经理们也开始抱怨选股难。据悉，管理规模急剧扩大的基金公司中既有嘉实、南方、大成等老基金公司，也有工银瑞信、诺安、泰达荷银、华宝兴业等新基金公司，它们旗下的大基金建仓过程中多多少少都遇到适合建仓的股票不足的问题。

大规模基金难以取得令人满意业绩的原因还在于，由于市场可投资的优秀品种稀缺，难以满足大规模基金的建仓要求，但由于投资比例限制的存在，大基金需要投资更多股票，为了应对大基金建仓，基金公司可能会主动放宽部分选股条件，上市公司成长性、行业成长性、在行业中的地位等条件都有所放宽。“股票池里多数白马股的市盈率已经很高，新资金再去大笔买入这些白马股可能面临很大的投资风险。基金公司只能主动放宽选股的要求，把更多股票纳入股票池中。”这样，一些质量并不高的股票就有可能进入基金的投资组合中。

现实是，基金公司不仅仅放宽选股要求，在每只股票投资比例上也有一定放宽。原来，一些基金公司在风险控制中常常额外规定，基金公司投资任何股票不能超过非限售流通市值的10%，但在基金规模急剧扩张后，有的基金公司把这种比例限制条件放宽到15%或者更高。这种做法相当于拓展了股票池的深度，使同样广度的股票池可以容纳更多的资金建仓。但放宽条件和限制，无疑会加大投资风险。

此外，大规模基金由于买卖股票的数量比较大，对股票交易价格影响也很大，不容易控制交易成本，买高卖低，不利于业绩的形成。

还有一点也比较重要：由于大盘基金规模大，在市场急剧变化的时候调整的速度不如小资金灵活，其把握热点和回避风险的能力都相对较弱。

前瞻性远不够

上面我们从投资的角度分析了大盘基金的优劣，而现在还有另一种现象值得引起投资者重视，那就是国内基金业从某种程度上来说，还未做好管理一只大盘基金的准备。因为如此庞大的资金规模需要有相应的强大的基金管理、研发力量和客户服务团队。用一句形象的话说就是，目前国内基金业度过了寒冷的“冬天”，却发现“夏天”的储备也不充足。

这种“不充足”主要表现在客户服务方面力不从心。比如说投资者想上基金公司的网站，查询自己所买基金的净值，可网页往往打不开。因为现在已经有太多的人同时上网查询，已经远远超过了基金公司当初设计的同时发起链接数。

再比如，基金公司客户的咨询电话也很难打通了。一只新发百亿基金的新客户数量可能在40～50万之间，如果每个客户一年打一个电话，就会新增40～50万个电话，即使把周六、周日以及各种节假日也算上，客户服务中心平均每天至少也要接到1000个电话。这对于此前基金公司客服中心平均5～10个人的规模来说，无疑是一个相当大的负担。在这种情况下，打不通电话也在意料之中了。

看起来这些都是小事情，但这不仅仅是一个上不了网、打不通电话的问题。它给投资者带来的后果也许是不了解自己所持基金的实际状况，无法在合适的时机买入或卖出基金，它带给投资者的可能就是看得见摸得着的损失。

但这些还仅仅是硬件方面的问题，可能比较容易解决。还有些更深层次的问题，如投资理念、研发实力、人才储备等等都不能及时跟上，而且恐怕也是一时半会儿难以解决的。比如有的基金公司在行业研究人员配备上并不齐全，有的行业由于基金公司没有配备专门的研究员，该行业股票能够入选基金公司股票池的十分有限。基金公司管理规模扩大后，研究力量渐显力不可支的窘态。

2。50亿左右的规模更适宜运作

买规模大的基金好，还是小的好？虽然我们不能断然、笼统地下结论，但根据海外经验与目前的国内市场实际，一般认为50亿元上下规模的基金较好。

根据前面的分析我们已经了解，超大基金灵活性差，运作难度较大，仓位难以进行及时调整。一般来说，基金公司旗下的基金中如果有大基金，通常其调仓都是在小基金调仓之后进行，灵活性明显不如小基金；大基金获取超额收益的能力也较差，因为大基金通常只能在流通性好的大盘股中进行配置，从历史经验看，超越大盘获得超额收益的难度相对要较规模适中的基金大。

有一家机构做过这样的比较实验：将2004年、2005年、2006年前三季度作为观察的窗口，然后选择在所观察时间区间期初已成立并正式运作的股票型基金和混合型基金作为研究对象，按照基金规模大小降序排列并分为大规模、较大规模、中等规模、较小规模和小规模等五个层次，然后分别计算各个规模等级上基金考虑分红后复权净值增长率作为衡量基金表现的收益率指标，并按照降序排名。

先看2004年各个规模等级的基金表现。

该年度基金回报率排名前10的基金中，大、较大规模基金占据3席；排名前20的基金中，大、较大规模基金占据7席。

再看2005年各个规模等级基金的表现。该年度基金回报率排名前10的基金中，并没有出现大、较大规模基金的身影；排名前20的基金中，仅仅占据2席。

再看2006年前三季度的情况，大、较大规模基金仅占据l席；排名前20的基金中，仅仅占据3席。

这一事实说明，基金规模过大对投资是有负面影响的。尤其在目前我国证券市场优质上市公司并不很多的情况下，由于存在投资比例的限制，基金规模过大可能导致其只能获得市场的平均收益。因此，我们建议投资者理性看待大规模基金，切忌盲目跟风的从众心理，而更多关注过往业绩持续优异的老基金。前面我们已提到，有关研究表明，50亿左右的规模比较有利于基金的运作。

不过，我们也注意到，大规模基金虽然收益表现不突出，但其风险水平也较低。仍以上述实验为例：观察以上3个时间区间上收益率排名靠后的10只基金发现，2004年仅有3只、2005年仅有1只、2006年前三季度仅有3只大盘基金位于其中。也就是说，规模相对较大的基金其收益和风险表现都很一般，虽然那些激进型的投资者可能会不屑一顾，但它们却是值得那些风险承受能力较弱、追求稳健回报的投资者关注的品种。

一般而言，有意识地选择同一只投资团队管理的中小规模基金，更好地分享该团队的智力贡献，是个不错的方案。

从投资管理的角度来说，小基金操作灵活，进退自如，正所谓船小好调头。在预期市场震**幅度较大的环境下，资产管理规模相对较小的基金值得投资者关注。

最后，我们要说的是，基金规模并非越小越好。如果规模太小，某些个股可能就会出现过度配置的现象，基金的业绩波动性就会加大。更具风险的是，清盘的阴云也一直笼罩在小基金的上空。5000万元的资产净值一直被视为是开放式基金的“生存底线”，目前有一批逼近警戒线的小规模基金正面临清盘风险。

3。开放封闭各有千秋

①开放式基金的规模日日变动；封闭式基金的规模固定。

②开放式基金以净值作为申购和赎回的价格；封闭式基金的价格由市场供求关系决定，因此既有溢价的时候，也有折价的时候。在这样的价格形成机制下，封闭式基金的价格波动会比开放式基金大，投资的机会相对更多。

③就目前的市场情况来看，多数公司重视开放式基金，轻视封闭式基金，封闭式基金的“边缘化”现象由此而生。

④开放式基金可以通过券商、银行的服务网点进行交易；封闭式基金只能够通过券商网点在交易所系统进行，业务处理相对便捷。